12 Minute
Minerii Bitcoin preiau 12,7 miliarde $ datorii pentru a rămâne competitivi
Minerii Bitcoin au crescut dramatic nivelul de îndatorare în ultimul an, contractând aproximativ 12,7 miliarde de dolari pentru a finanța echipamente noi, centre de date și dezvoltarea infrastructurii pentru inteligență artificială (AI) și calcul de înaltă performanță (HPC). Conform raportului Bitcoin ChainCheck din octombrie al VanEck, datoria sectorului de minerit a urcat de la aproximativ 2,1 miliarde $ la 12,7 miliarde $ în decurs de 12 luni, în timp ce companiile se grăbesc să-și păstreze sau să-și mărească cota din hashrate-ul global.
Această creștere masivă a levierului financiar reflectă atât nevoia urgentă de a rămâne competitivi într-un mediu hardware cu ciclu rapid — în special pe segmentele ASIC —, cât și dorința operatorilor de a valorifica oportunitățile de venit generate de piața AI/HPC. Finanțarea a venit printr-un mix de instrumente, incluzând note convertibile, obligațiuni securitizate și credite garantate, toate integrate în strategii mai largi de gestionare a riscului corporativ și a costului mediu al capitalului.
Contextul macroeconomic, disponibilitatea energiei la prețuri competitive și evoluția cererii pentru servere AI au făcut din datoria pe termen lung o alternativă practică la finanțarea prin acțiuni, cel puțin pentru minerii publicați care pot oferi active și fluxuri de venit contractuale investitorilor de credit.
De ce se împrumută minerii: presiunea hashrate-ului și a CapEx-ului
Analistii VanEck, Nathan Frankovitz și Matthew Sigel, explică faptul că, fără reinvestiții continue în cele mai noi aparate ASIC și în modernizări de centre de date, ponderea unui miner din hashrate-ul rețelei scade — ceea ce reduce direct recompensele zilnice în Bitcoin. Ei descriu această dinamică ca pe „problema cubului de gheață care se topește”, în care operatorii trebuie să înlocuiască constant capacitatea pentru a nu pierde din cota de venituri.
Ritmul de înlocuire a echipamentelor este dictat de eficiența energetică (jouli pe terahash), de costul de achiziție al noilor unități și de maturitatea infrastructurii electrice. În practică, asta înseamnă că minerii care nu investesc constant în hardware cu randament energetic superior vor vedea o erodare a rentabilității operațiunilor, mai ales pe fondul competiției pentru surse de energie regenerabilă sau ieftină.
Istoric, mulți mineri au finanțat cheltuielile de capital (CapEx) prin emisiuni de acțiuni, deoarece veniturile din mining sunt legate aproape integral de prețul volatil al Bitcoin, ceea ce face dificilă evaluarea fluxurilor de numerar viitoare pentru creditori. Totuși, pe măsură ce profilurile de venit se diversifică — prin contracte de găzduire, acorduri pe termen lung cu companii AI sau venituri din servicii HPC —, datoria devine o sursă de capital mai viabilă pentru numeroși mineri publicați, întrucât oferă credibilitate mai clară pentru cash-flow-urile anticipate.
De asemenea, accesul la piețele de capital de datorii le permite operatorilor să optimizeze structura capitalului: costul mediu ponderat al capitalului (WACC) poate scădea atunci când emitentul poate demonstra surse recurente de venituri sau active tangibile care pot servi drept garanții. În plus, soluțiile de finanțare structurate (lease-back, securitizări ale fluxurilor de cash din contracte de hosting etc.) au devenit mai populare, sporind opțiunile disponibile pentru companii cu active lichide și contracte multi-anuale.
Datoria aggregată a minerilor de Bitcoin a crescut de la 2,1 miliarde $ la 12,7 miliarde $ în ultimele 12 luni, pe fondul unei combinări a expansiunii hardware și a pivotului către servicii AI/HPC.
Note convertibile și emisiuni de obligațiuni în creștere
Urmărirea pieței realizată de The Miner Mag indică o activitate semnificativă pe piețele de capital pentru minerii publicați: oferte combinate de datorie și note convertibile între 15 companii publice au totalizat aproximativ 4,6 miliarde $ în T4 2024, 200 milioane $ la începutul anului 2025 și 1,5 miliarde $ în T2 2025. Aceste tranzacții reflectă apetitul investitorilor pentru instrumente care oferă expunere la creșterea infrastructurii de calcul, dar și o compensare pentru riscurile specifice sectorului.
- Bitfarms a finalizat o ofertă de note convertibile în valoare de 588 milioane $, destinate infrastructurii HPC și AI în America de Nord; utilizarea fondurilor vizează atât achiziția de echipamente, cât și extinderea capacității de găzduire.
- TeraWulf a anunțat o ofertă de note senior garantate de 3,2 miliarde $ pentru a extinde capacitatea centrelor de date la campusul Lake Mariner din Barker, New York; structura garanțiilor și prioritizarea obligațiilor în ierarhia de capital au fost elemente cheie pentru atragerea capitalului.
- IREN a încheiat o ofertă de note convertibile de 1 miliard $, alocând suma pentru nevoi corporative generale și capital de lucru, în vederea susținerii operațiunilor în perioade de volatilitate ridicată a prețului Bitcoin.
Asemenea emisiuni au implicat negocieri detaliate privind covenanții, termenele de conversie, dobânzile și clauzele de protecție pentru creditori. Notele convertibile sunt atractive pentru emitent pentru că permit accesul rapid la fluxuri de capital cu potențial de conversie în acțiuni la o dată ulterioară, iar pentru investitori oferă un mix de protecție a capitalului (datorie) și potențial de apreciere (conversie în echity) în cazul unui avans al prețului acțiunilor minerului.
AI și găzduire HPC: minerii își diversifică veniturile
După halving-ul Bitcoin din aprilie 2024 — care a redus recompensa pe bloc la 3,125 BTC — mulți mineri au resimțit contracția marjelor. Pentru a stabiliza cash-flow-urile, tot mai mulți operatori au început să ofere sarcini de lucru AI și HPC, pe lângă mineritul tradițional de Bitcoin. Vânzarea serviciilor de găzduire (colocation) și încheierea de contracte AI pe termen lung generează fluxuri de venituri mai predictibile, susținute de acorduri multi-anuale, ceea ce permite minerilor să acceseze piețele de datorii și să reducă costul mediu al capitalului comparativ cu finanțarea exclusivă prin emisiuni de acțiuni.
Contractele de tip „hosted mining” sau „AI colocation” reduc riscul de preț al Bitcoin pentru creditorii care evaluează cererile de finanțare, deoarece o parte din veniturile operaționale provin din servicii tarifate în monedă fiat sau în contracte cu termeni stabili. În practică, acest lucru a făcut ca instituțiile de credit, fondurile de credit privat și investitorii instituționali să privească cu mai multă încredere sectoarele mining care se transformă într-un furnizor hibrid de compute.
Frankovitz și Sigel remarcă faptul că aceste contracte AI/HPC previzibile au permis minerilor să obțină finanțări care ar fi fost dificil de justificat când veniturile erau dependente exclusiv de prețul speculativ al Bitcoin. De aceea, o parte notabilă a creșterii datoriei reflectă nu doar nevoia de înlocuire a echipamentelor, ci și investițiile în infrastructura de rack, rețele de înaltă viteză, soluții de răcire pentru centrele de date AI și sisteme de management al energiei.
Reprezintă pivotul către AI o amenințare pentru securitatea Bitcoin?
Minerii rămân elementul central al modelului de securitate al Bitcoin: ei validează tranzacțiile și adaugă blocuri, iar un hashrate colectiv mai mare întărește apărarea rețelei. VanEck susține că tranziția industriei către AI și HPC nu pune în pericol hashrate-ul Bitcoin. Mai degrabă, coexistența sarcinilor de mining și AI poate fi complementară. Centrele de date AI tind să prioritizeze alimentarea electrică fiabilă, iar mineritul Bitcoin oferă o modalitate imediată de a monetiza puterea excedentară sau intermitentă — subvenționând, în practică, construcția unor facilități compute flexibile.
Modelele operaționale ale centrelor AI (workloads cu variație diurnă și de încărcare) permit redirecționarea capacității de calcul către minerit în perioadele de cerere scăzută pentru AI. Această flexibilitate poate servi ca mecanism de amortizare a fluctuațiilor de utilizare și poate sprijini amortizarea investițiilor în infrastructură. În plus, capacitățile multi-tenant și designurile modulare contribuie la conservarea hashrate-ului rețelei prin menținerea echipamentelor în funcțiune, chiar dacă mixul de sarcini se modifică pe parcursul zilei.
Termeni financiari și operaționali importanți intră în joc: acorduri de achiziție a energiei (PPA), sisteme de stocare a energiei (baterii), management al cererii (demand response) și integrarea surselor regenerabile în raport cu cererea AI. Toate acestea influențează cât de bine un operator poate alterna între HPC/AI și mining pentru a maximiza veniturile și a menține hashrate-ul la niveluri competitive.
Comentând contextual, analiștii VanEck afirmă că „prioritizarea electronilor de către AI este, în ansamblu, un beneficiu net pentru Bitcoin”, subliniind că tiparele de cerere diurnă pentru AI permit reîntoarcerea capacității neutilizate către mining atunci când sarcinile AI scad.
Sinergii operaționale și măsuri de reducere a costurilor
Surselor citate în raportul VanEck spun că minerii experimentează modalități de a monetiza capacitatea electrică excedentară în perioadele de cerere AI redusă, ceea ce ar putea reduce sau elimina necesitatea soluțiilor de rezervă costisitoare, cum ar fi generatoarele diesel. Dacă aceste optimizări au succes, rezultatele vor include o utilizare mai eficientă atât a capitalului electric, cât și a celui financiar, îngustând marjele pentru operatori și îmbunătățind indicatorii de sustenabilitate (de ex. intensitatea emisiilor de CO2 per TH).
Tehnici specifice adoptate includ: balansarea dinamică a sarcinii între GPU/CPU pentru AI și ASIC pentru mining, implementarea de microgriduri și sisteme de management al energiei la nivel de campus, utilizarea căldurii reziduale pentru aplicații industriale sau agricole (co-generare) și încheierea de contracte flexibile cu furnizorii de energie. De asemenea, achizițiile orientate spre echipamente cu eficiență energetică superioară și optimizarea layout-ului rack-urilor (pentru răcire și distribuție) contribuie la scăderea costurilor totale de operare (TCO).
Miners folosesc tot mai des proiecte de facilități multi-uz: centre proiectate să comute rapid între mining și sarcini AI/HPC, îmbunătățind astfel utilizarea activelor și creând linii de venit diversificate. Această capabilitate facilitează plata serviciilor de datorie și susține finanțări pe bilanț mai mari, precum notele convertibile și ofertele securitizate. În plus, operatorii optimizează termenii contractelor de hosting (SLA-uri, penalități, uptime) pentru a echilibra predictibilitatea veniturilor cu flexibilitatea operațională.
Ce înseamnă toate acestea pentru investitori și rețeaua Bitcoin
Pentru investitori, creșterea datoriei subliniază atât oportunitate, cât și risc. Accesul la datorie mai ieftină poate accelera creșterea și modernizarea infrastructurii, dar un grad mai ridicat de îndatorare crește expunerea financiară în scenarii în care prețul Bitcoin stagnează sau proiectele CapEx nu livrează randamentele așteptate. Riscurile principale includ riscul de refinanțare, declanșarea unor covenanți în condiții adverse de piață și riscul de diluție asociat notelor convertibile, dacă acestea sunt convertite în acțiuni la un preț nefavorabil pentru acționari.
Din perspectiva ecosistemului Bitcoin, o cohortă de mineri mai puternică din punct de vedere financiar ar putea însemna reziliență continuă a hashrate-ului și o infrastructură îmbunătățită care consolidează securitatea pe termen lung a rețelei. Pe termen lung, integrarea centrelor AI și a facilităților HPC cu mineritul poate crea un strat de absorbție a costurilor energetice și poate promova adoptarea de practici mai durabile, în special când proiectele sunt susținute de surse regenerabile și strategii de eficiență energetică.
Pe măsură ce piața evoluează, este de așteptat o activitate sporită pe piețele de capital din partea minerilor care urmăresc strategii AI și HPC. Interacțiunea dintre economia mining-ului, piețele de datorii și cererea AI va fi un subiect-cheie în trimestrele următoare, pe măsură ce participanții gestionează ciclurile hardware, piețele energetice și volatilitatea prețului Bitcoin. Investitorii ar trebui să ia în calcul scenarii de stres, să evalueze calitatea contractelor AI și garanțiile oferite și să urmărească măsurile de sustenabilitate și eficiență energetică ca indicatori suplimentari ai rezilienței operaționale.
În concluzie, tranziția către un model hibrid — unde mineritul coexistă cu servicii AI/HPC — schimbă ecuația de risc și randament pentru industria de minerit Bitcoin. Pe de o parte, diversificarea veniturilor și accesul la finanțare prin datorie pot susține expansiunea rapidă a capacităților; pe de altă parte, creșterea îndatorării necesită guvernanță financiară solidă, management atent al contractelor de energie și o strategie clară pentru ciclurile hardware viitoare.
Sursa: cointelegraph
Lasă un Comentariu