10 Minute
SEC semnalează limitarea aplicării pentru tokenurile DePIN
Comisia pentru Valori Mobiliare din SUA (SEC) a transmis un semnal clar că nu intenționează să declanșeze acțiuni de executare împotriva anumitor tokenuri emise de Rețelele Descentralizate de Infrastructură Fizică (DePIN). Într-o scrisoare rară de tip „no-action”, Michael Seaman, consilierul-șef din Divizia pentru Finanțarea Corporativă a SEC, a precizat că „nu va recomanda o acțiune de punere în aplicare” în legătură cu lansarea planificată a tokenului proiectului DePIN DoubleZero. Decizia reprezintă o evoluție importantă în modul în care sunt clasificate tokenurile, oferind îndrumări mai clare pentru dezvoltatorii de infrastructură descentralizată și pentru proiectele cripto care evaluează utilizarea stimulentelor tokenizate.
Ce acoperă scrisoarea no-action
Scrisoarea emisă de Seaman a evaluat mecanica transferurilor programatice de tokenuri propusă de DoubleZero și a concluzionat că tokenul planificat 2Z „nu este înregistrat ca o clasă de valori mobiliare de tip equity” în conformitate cu legislația actuală a SUA privind valorile mobiliare. Analiza a luat în considerare fluxurile economice, modul de distribuție și scopul tokenurilor în contextul rețelei. Conform documentelor depuse, designul DoubleZero recompensează contribuabilii care pun la dispoziție legături private de fibră optică subutilizate și alte elemente de infrastructură fizică cu tokenuri, în loc să vândă echitate tradițională sau să promită profituri obținute din eforturi manageriale.
Practic, decizia a diferențiat natura de utilitate a tokenului 2Z față de caracterul investițional care atrage în mod obișnuit reglementarea valorilor mobiliare. În analiza sa, SEC a examinat dacă există o așteptare rezonabilă de profit derivată din eforturile altora — criteriu central al testului Howey — și a ținut cont de structura operațională și de mecanismele de distribuție care limitează caracterul speculativ. Această abordare detaliată subliniază că autoritățile pot recunoaște tokenuri care servesc roluri funcționale concrete în rețelele DePIN.
Despre DoubleZero și tokenul 2Z
DoubleZero a descris în documentație un protocol menit să permită sistemelor blockchain accesul la legături private de fibră optică subutilizate, operate de un grup distribuit de contribuitori. Participantii care adaugă capacitate, lățime de bandă sau servicii suplimentare la rețea ar primi tokenul 2Z ca formă de compensație sau stimulent. Această arhitectură urmărește încurajarea utilizării resurselor fizice existente și crearea unui lanț de valoare în care recompensa este direct legată de aportul operativ.
Austin Federa, co-fondator al DoubleZero și fost responsabil cu strategia la Solana Foundation, a prezentat hotărârea ca o dovadă că fondatorii pot colabora cu autoritățile de reglementare pentru a obține claritate, menținând, în același timp, un ritm rapid al inovației. Federa a explicat că o concepție clară a motivelor practice pentru emiterea tokenurilor — de exemplu, compensarea pentru furnizarea infrastructurii — ajută la delimitarea obiectelor tokenului de instrumentele tradiționale de capital. Pentru dezvoltatori, aceasta poate crea un cadru replicabil de proiectare a tokenomics care prioritizează utilitatea față de promisiunile de profit.
În plus, documentele tehnice ale DoubleZero detaliază mecanisme suplimentare, precum limitări în distribuție, perioade de vesting pentru anumite categorii de tokenuri și reguli automate de alocare care se activează numai la îndeplinirea unor condiții operaționale specifice. Astfel de componente pot contribui la suspiciunea redusă că tokenul are un caracter investițional, în special când recompensele sunt direct legate de munca sau resursele puse la dispoziție de participanți.
Comisarul Peirce: SEC nu ar trebui să „reglementeze toată activitatea economică”
Comisarul SEC Hester Peirce a susținut poziția no-action, subliniind că „realitatea economică a proiectelor DePIN diferă fundamental de tranzacțiile de strângere de capital pe care Congresul a autorizat această Comisie să le reglementeze.” Peirce a argumentat că reglementatorii nu ar trebui să încerce forțat să încadreze fiecare activitate tokenizată în cadrul existent al valorilor mobiliare, avertizând că o extindere excesivă a controlului ar putea descuraja dezvoltarea infrastructurii descentralizate și inovația blockchain în ansamblu.
Discursul comisarului pune accent pe necesitatea unui echilibru: protejarea investitorilor în continuare, dar evitarea clasificării automată a instrumentelor funcționale drept produse de investiții. Peirce a sugerat că reglementarea trebuie să fie proporțională cu funcția reală a tokenurilor și cu riscurile pe care acestea le prezintă consumatorilor. În plus, ea a încurajat dialogul deschis între emitenți și autorități, astfel încât soluțiile tehnice și modelele economice emergente să poată fi evaluate în contextul lor operațional real.
Cum se raportează hotărârea la testul Howey și clasificarea tokenurilor
Avocatul general al DoubleZero, Mari Tomunen, a explicat că scrisoarea subliniază existența unei căi de lansare a tokenurilor atunci când valoarea acestora provine în mare măsură din munca altor participanți la rețea. În astfel de situații, susține Tomunen, testul Howey — testul tradițional din SUA care se concentrează pe așteptarea unui profit din eforturile altora — nu se aplică întotdeauna în mod clar. Testul Howey rămâne însă un reper; ceea ce s-a schimbat în acest caz este interpretarea sa în contextul unor tokenuri care servesc, în primul rând, funcții operaționale și stimulente.
Peirce a reiterat această perspectivă, menționând că tokenurile DePIN acționează preponderent ca stimulente pentru a compensa contribuitorii, nu ca contracte de investiții care promit profituri din activitatea managerială. Prin urmare, clasificarea se bazează pe „realitatea economică” a tokenului: dacă activele digitale sunt utilizate pentru a facilita accesul la resurse fizice, pentru a remunera contribuții concrete sau pentru a activa funcții de rețea, ele ar putea îndeplini mai degrabă condițiile unui asset utilitar decât ale unei valori mobiliare.
Totuși, această distincție nu este absolută. Autorii opiniilor au subliniat că determinarea finală depinde de elemente factuale specifice: cum sunt comercializate tokenurile, așteptările participanților, natura recompenselor și mecanismele de guvernanță. Orice schimbare substanțială în aceste elemente ar putea reintroduce evaluarea sub incidența testului Howey. Astfel, echipele care proiectează tokenuri trebuie să fie atente la modul în care marketingul, distribuția și contractele inteligente influențează percepția juridică asupra tokenurilor lor.
Implicații pentru DePIN, emitenți de tokenuri și reglementarea cripto
Scrisoarea no-action face parte dintr-o relaxare mai largă a aplicării reglementărilor sub actuala administrație americană, care a transmis dorința de a atrage proiecte blockchain și companii cripto înapoi pe piața americană. Pentru dezvoltatorii DePIN și emitenții de tokenuri, decizia oferă un precedent util pentru utilizarea tokenurilor ca stimulente funcționale în construirea rețelelor distribuite de infrastructură fizică — cum ar fi fibra privată, capacitatea de calcul partajată sau rețelele de senzori — fără a declanșa automat cerințele de înregistrare a valorilor mobiliare.
Totuși, trebuie remarcat că hotărârea este limitată și depinde de fapte: se aplică mecanicii descrise în cazul DoubleZero și nu conferă imunitate generală tuturor tokenurilor DePIN sau modelelor similare. Jurisprudența viitoare și deciziile altor cazuri pot extinde, modifica sau restrânge aceste linii directoare. În plus, agențiile de reglementare la nivel federal sau statal pot adopta abordări diferite, iar interpretările judiciare rămân posibile, ceea ce înseamnă că riscul reglementar nu dispare complet.
Reacția pieței a fost moderată; datele CoinGecko au arătat că tokenurile din sectorul DePIN au scăzut cu aproximativ 2% în cele 24 de ore următoare anunțului, sugerând că investitorii încă evaluează implicațiile pe termen lung ale peisajului reglementar. Această reacție temperată reflectă o evaluare complexă a riscului: chiar dacă un precedent favorabil apare, incertitudinile persistă privind aplicarea practică în scenarii variate, interoperabilități tehnice și potențiale litigii viitoare.
În plus, companiile și dezvoltatorii trebuie să se gândească la implicațiile fiscale, la transparența operațională și la conformitatea cu reglementările privind protecția datelor atunci când integrează infrastructură fizică în modele DePIN. De exemplu, operarea unei rețele de fibre optice implică adesea acorduri de utilizare, cerințe de securitate și obligații de confidențialitate care pot influența modul în care tokenurile sunt percepute și reglementate. Consultanța juridică multidisciplinară devine astfel esențială.
Concluzii practice pentru dezvoltatori și investitori
Pentru echipele care construiesc, ghidul SEC subliniază importanța unui design atent al tokenului, a documentației transparente și a dialogului direct cu autoritățile de reglementare pentru a diminua incertitudinea juridică. Elementele practice care pot ajuta includ: definirea clară a rolului tokenului ca instrument de utilitate, implementarea mecanismelor de distribuție care reflectă contribuțiile operaționale, menținerea unor politici de marketing ce evită promisiunile de profit și introducerea unor structuri de guvernanță care sprijină funcționarea rețelei.
Pentru investitori, decizia indică faptul că autoritățile pot face distincția între tokenuri care servesc drept stimulente funcționale și cele structurate în principal ca produse de investiții. Cu toate acestea, investitorii ar trebui să rămână precauți: chiar dacă un token este tratat ca utilitar într-un caz, modificările în modul de utilizare, creșterea speculației sau schimbările în conducerea proiectului pot schimba acest tratament. Așadar, analiza fundamentală — includând tokenomics, modele de distribuție și mecanisme de guvernanță — rămâne critică.
Per ansamblu, scrisoarea no-action a SEC pentru DoubleZero marchează un moment semnificativ pentru tokenurile DePIN, clarificând că tokenurile bine structurate, axate pe utilitate, pot rămâne în afara jurisdicției imediate a Comisiei — atât timp cât realitatea economică corespunde stimulentelor funcționale descrise în depunere. Totuși, această clarificare vine cu condiția unei atenții sporite la detalii: conformitatea nu este doar o chestiune de etichetă, ci de arhitectură instituțională, tehnică și economică coerentă cu scopul declarat al tokenului.
Sursa: cointelegraph
Lasă un Comentariu