6 Minute
Structura de finanțare a Strategy îi consolidează statutul de principal proxy corporativ pentru Bitcoin
Strategy (MSTR) a regândit modul în care companiile publice finanțează mari trezorerii în bitcoin. Pe parcursul anului 2025, firma a emis o serie de clase de acțiuni preferențiale — STRK, STRF, STRD și STRC — care, împreună, au strâns aproximativ 5,6 miliarde USD până în prezent și au poziționat compania ca cel mai vizibil vehicul corporativ pentru expunerea la bitcoin pe piețele din SUA.
Nu rata o altă poveste. Abonează-te la newsletterul Crypto Daybook Americas astăzi. Vezi toate newsletterele Introdu adresa ta de email Prin abonare, vei primi e-mailuri despre produsele CoinDesk și ești de acord cu termenii noștri de utilizare și cu politica de confidențialitate.
Capital ridicat, amprenta pe piață și de ce contează
În ansamblu, ofertele preferențiale ale Strategy reprezintă o pondere disproporționată din activitatea de listări noi din 2025: compania raportează că aceste instrumente reprezintă aproximativ 12% din toate emisiunile IPO din SUA (preferențiale sau ordinare) după valoare în dolari în acest an. Acest nivel de formare de capital pune în evidență două tendințe: apetitul robust al investitorilor pentru titluri legate de crypto și rolul Strategy ca vehicul corporativ pentru expunerea instituțională și a investitorilor acreditați la bitcoin.
Abordarea companiei creează, practic, un circuit de finanțare. Acțiunile preferențiale atrag investitori în căutare de randament sau de expunere structurată, iar capitalul este folosit pentru a cumpăra BTC, ceea ce, la rândul său, crește trezoreria de bitcoin a companiei și îi amplifică profilul ca deținător corporativ de bitcoin. În august 2025, Strategy deține 632.457 BTC — cea mai mare poziție corporativă de BTC la nivel global — oferind companiei atât scară, cât și influență în discuțiile despre managementul trezoreriei cripto corporative.
Performanța acțiunilor preferențiale: randamente divergente, obiectiv comun
Performanța trancherilor preferențiale nu a fost uniformă. STRF iese în evidență, cu un randament de viață aproape +31%, urmată de STRK la +19% și STRC la +8%. STRD a avut performanțe slabe, afișând un randament negativ de aproximativ -6%. Aceste divergențe reflectă diferențe în termeni de cupon, caracteristici de conversie, lichiditate pe piață și cererea investitorilor. Pentru traderi și alocatori instituționali, diferitele simboluri preferențiale oferă primitive țintite pentru a exprima viziuni optimiste, de căutare a randamentului sau de arbitraj relativ legate de bitcoin și de companie.
Deoarece aceste titluri coexistă cu datoria convertibilă în structura de capital a Strategy, investitorii care evaluează MSTR trebuie să țină cont de revendicările diluate, obligațiile asemănătoare cu instrumentele cu venit fix și opționalitatea încorporată în convertibile. Valoarea întreprinderii firmei în raport cu NAV-ul bitcoin este în prezent raportată la 1,60x — calculată prin împărțirea valorii întreprinderii (incluzând preferențialele și datoria convertibilă) la deținerile de BTC ale companiei. Această primă s-a comprimat în ultimele săptămâni pe măsură ce acțiunile au scăzut cu aproximativ 25% față de vârful din iulie, ilustrând modul în care volatilitatea acțiunilor și obligațiile din datoria interacționează cu mișcările de preț ale bitcoin.
Contextul pieței: acțiunile MSTR, performanța bitcoin și peisajul IPO
De la începutul anului 2025, acțiunile MSTR au urcat cu aproximativ 13%, în timp ce BTC în sine a câștigat în jur de 18% în aceeași perioadă. Această diferență de performanță evidențiază modul în care piața valorizează contabilul corporativ al Strategy, structura de capital și programul de pasive, pe lângă expunerea la bitcoin. Capitalurile proprii ale companiei sunt efectiv levierate către BTC; atunci când bitcoin se apreciază, câștigurile intră în întreprindere, dar când baza de capital scade, multiplii valorii întreprinderii și deținătorii de convertibile/preferențiale vor influența randamentele.
Între timp, emisiunile preferențiale ale Strategy fac parte dintr-o reînviere mai largă a ofertelor publice legate de crypto. Alte debuturi de profil înalt din acest an — inclusiv Bullish (BLSH) și Circle (CRCL) — reprezintă restul de aproximativ 42 de miliarde USD din emisiunile IPO din SUA legate de afaceri cu active digitale, semnalând un sentiment de risc reînnoit printre investitorii de pe piețele publice și o disponibilitate de a susține structuri de capital inovatoare.
Ce ar trebui să urmărească investitorii
- Concentrarea trezoreriei: poziția de 632.457 BTC a Strategy creează riscuri operaționale și de piață. Mari trezorerii corporative aduc legitimitate adoptării instituționale a bitcoin, dar și concentrează expunerea la evoluțiile on-chain și la cele de reglementare.
- Complexitatea structurii de capital: acțiunile preferențiale și datoria convertibilă influențează diluarea, prioritățile fluxului de numerar și guvernanța. Investitorii ar trebui să modeleze modul în care plățile de cupon și declanșatoarele de conversie se comportă în diverse scenarii de preț.
- Sensibilitatea NAV-ului și a evaluării: multiplu de 1,60x între valoarea întreprinderii și bitcoin NAV poate fluctua rapid odată cu schimbările în prețul BTC și sentimentul pentru acțiuni. Acest efect de levier creează oportunități de tranzacționare, dar și riscuri la scădere.
- Lichiditatea pe piața secundară: randamentele divergente între STRF, STRK, STRC și STRD reflectă diferențe în lichiditate și în baza de investitori. Traderii activi vor încorpora atât randamentul, cât și riscul de exit în prețuri.
Implicații pentru industria crypto și trezoreriile corporative
Strategia de a emite acțiuni preferențiale scoate în evidență un playbook în curs de dezvoltare pe piețele de capital pentru companiile care doresc să construiască trezorerii semnificative de bitcoin fără a emite acțiuni ordinare. Prin împachetarea expunerii în tranchere preferențiale, emitenții pot atrage cohorte de investitori diferențiați — cumpărători axați pe randament, alocatori strategici și cei care caută expunere quasi-echity la BTC. Această abordare extinde de asemenea instrumentarul pentru managementul trezoreriei corporative în era activelor digitale.
Pentru piețele crypto, aceste mecanisme de finanțare sunt un semnal de maturizare: instrumente specializate, suprapuneri convertibile și o piață secundară în creștere pentru titluri legate de crypto. Totuși, ele creează și legături între active — dinamica pieței creditului influențează acum evaluările trezoreriei în bitcoin și invers — astfel încât gestionarea riscului și transparența devin mai importante ca niciodată.
Disclaimer
Analistul care a contribuit la acest raport deține acțiuni MicroStrategy (MSTR). Cititorii ar trebui să își facă propria diligență și să își evalueze toleranța la risc înainte de a investi în acțiuni sau titluri preferențiale legate de crypto.
Sursa: coindesk
Comentarii